我第一次听说Fanuc Corporation（OTCPK：FANUY，OTCPK：FANUF，发那科）是在大约十年前，当时一位金融专家谈到了这家机器人公司开创了以制造业为目标的自动化。然后，就在最近，我正在拜访一位关于我工作的外部合作者，在参观他们的生产时，我看到了一组机器人上的Fanuc（发那科）标志，这些机器人正在操作一个关于易碎容器的精细制作的完整过程。我问那个人向我展示了他们的制作的步骤，他们怎么样看待Fanuc（发那科），他很快回答说他们提供了很棒的解决方案。现在，这可能不有代表性，因为除了Fanuc之外还有别的机器人公司，但它确实激发了我的好奇心，因此我们对这家工业机器人领域的翘楚进行了调研。

  Fanuc（发那科）是一家日本公司，成立于1958年，是众所周知的富士通的子公司，几年后，即1972年作为一家独立的公司分拆出来。该公司早期专注于数控中的先进应用，我们今天称之为CNC（计算机数控），这是一种生产机械，能够在计算机软件的指导下批量生产金属和其他材料的均匀和复杂的零件。

  1982年，Fanuc（发那科）与通用汽车（GM）成立合资企业，生产和销售机器人，由Fanuc（发那科）提供设备，GM提供管理。1987年晚些时候，发那科也建立了类似的合作伙伴关系，这次是与通用电气（GE），专注于数控机械。最终，Fanuc接管了美国的设施，因此，一家机器人公司诞生了，其业务遍及全球。

  如今，Fanuc（发那科）分为三个产品细分市场。首先是“FA”，简称基础产品，发那科提供数控机械，包括相关组件和软件。其次，“机器人”，专注于能大大的提升工作稳定性和质量的机械臂，同时将人类工人从潜在的危险环境中移除。最后，“Robomachine”，用于超精密工作的大型专用机器人。

  Fanuc拥有非常多元化的收入基础，日本为15%，美洲为22%，欧洲为15.5%，中国为33%，不包括中国日本的亚洲为14%。因此，它的客户是全球性的，包括电子制造商，汽车制造商 - 任何与工业生产相关的事物，其中流程可以标准化或有充足的价值，以证明安装机器人以提高流程质量或将工人从潜在有害，肮脏或危险的环境中移除。

  Fanuc（发那科）秉承“可靠、可预测、易于维修”的理念，这在某种程度上预示着Fanuc还为仍在客户运行的设备提供终身维护。仅在日本，Fanuc每年就进行大约90，000次维修，其中大约10%是在40多年前制造的产品上进行的，这令人印象非常深刻，因为您通常预计复杂的机械会持续更短的时间。

  机器人技术的附加值很容易反映出来，因为媒体被允许参观位于尼崎的松下工厂，该工厂每月生产200万台电视机，只有25人。人们通常会好奇地谈论Fanuc（发那科）是如何成功地保护自动化流程。

  与许多别的行业一样，工业机器人行业也有许多大公司设定了扩展的步伐。在这种情况下，这一领域有四大参与者，除了Fanuc（发那科）外还包括：

  在四大巨头之外，我们还有意大利的柯马，日本的爱普生和美国的Teradyne等公司。Teradyne并不是一个纯粹的游戏，但最近一直在机器人领域进行收购，以扩大其产品和重点，例如以2.85亿美元收购Universal Robots，他是“协作机器人”（协作机器人）的领导者，这是一种没有被防护围栏或周边包围的机器人。

  根据《财富》杂志的商业见解，工业机器人市场在2021年的价值为156亿美元，预计以11.4%的复合年增长率增长，到2029年将达到356.8亿美元的价值。这是一个远远早于全球GDP增长的重大增长机会。亚太地区，包括日本，中国和印度，预计将成为大部分增长的东道国，这与发那科在收入分配方面现有的地理足迹非常吻合。该报告将发那科视为这一增长一部分的关键公司之一。

  尽管Fanuc是迅速增加的市场的一部分，但在收入和收益方面都表现出很明显的周期性行为，由此产生了可接受的ROIC，大部分保持在10%以上。我最喜欢的衡量标准之一，ROIC基本上衡量管理层在多大程度上能够从投资中推动盈利能力，这是我们作为股东应该重视的。

  上面我强调了过去十年的收入，以及分配给资本投资和研发的支出占收入的百分比。首先，研发在整个观察期间呈现出增长趋势，资本投资本质上非常不稳定，但始终占总收入的很大一部分 - 这是非常不稳定的。

  关于机器人市场的一个重要观察是，对分配研发以及扩大投资组合的需求一直增长，同时努力在创新和推动技术方面与竞争对手相比保持优势。在这方面，在这个行业运营是昂贵的。2012年，Fanuc拥有5，198名员工，而到2021年将拥有8，256名员工，尽管在一直增长的市场中运营，但收入与两年相比就没有增长。

  归根结底，Fanuc是一家盈利的公司，营业利润率非常高，大多超过20%，尽管在过去十年中，它一直呈下降趋势，这是我之前提出的自然结果。Fanuc也是自筹资金的，资产负债表上没有债务，现金头寸为50亿美元。

  总而言之，Fanuc是一家处于行业前沿的盈利公司，零债务和强劲的现金状况，但也具有不稳定的财务业绩和利润率的侵蚀，因为收入缺乏扩张，同时增加了研发和公司员工人数。鉴于该公司没有债务，强劲的现金状况是一个明显的优势，但损益表的强烈波动性不太令人愉悦。

  最后，Fanuc也一直在支付股息，过去十年的派息率大多是固定的30%或60%，具体取决于给定年份。请注意，这些水平是在日元和美元之间转换的。在过去五年中，派息率通常为60%。Fanuc支付双年股息，下一期股息预计将于9月发行，目前收益率是2.3%，2023年的预期远期收益率是2.8%。

  Fanuc从近期高点下跌44.4%，年初至今下跌28.2%。近年来，收益有所减少，但随着股价下跌，其市盈率也随之下降。一致估计，发那科将在2022年至2024年提高其收益，而不可能会出现任何过错。然而，近年来，它比直线和右边的骑行要颠簸得多。因此，我对Fanuc使这些期望成为现实的可能性持怀疑态度。

  目前，该公司的远期市盈率为22.5，远期1年市盈率为21.4。对于在本十年末之前能够以高于11%的复合年增长率的预期行业增长的公司来说，这些水平似乎并非不合理。唯一的问题是，发那科一直在努力持续提高收入。

  尽管发那科股价存在重大缺陷，但这还不是一个开胃的机会。在我看来，过去的不确定性也不可避免地影响了对未来情况的理解，我不相信Fanuc今天能保证这种溢价，至少在我的投资组合中是这样。

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